酒业投资并购正酣 好玩的传奇六股压力大存并购预期(附股)

　　编者按：伴着2015年第五届中国贵州国际酒类博览会开幕的喜庆劲儿，湖北宜化(000422,股吧)(000422)集团旗下的金沙酒业宣布战略投资酒业连锁企业五州国酒行，成为酒业投资并购的最新案例。在这轮投资并购热中，酒业连锁的活跃度之高令人关注。

　　酒业投资并购正酣

　　9月9日，伴着2015年第五届中国贵州国际酒类博览会开幕的喜庆劲儿，湖北宜化集团旗下的金沙酒业宣布战略投资酒业连锁企业五州国酒行，成为酒业投资并购的最新案例。

　　而就在10天前，珠海国利工贸公司刚刚宣布收购贵州茅台(600519,股吧)(600519)镇古镇酒业有限公司51%股份。除此之外，近期酒业并购案还有：9月2日，国内最大的老酒运营商歌德盈香股份公司（简称“歌德盈香”）正式宣布斥资数亿元全资战略收购上海知名酒类连锁运营商“酒老板”；8月27日，山东浮来春集团旗下的国美酒业集团，则敲定了并购四川宜宾第三大酒厂君子酒业的事宜；几经波折的川酒沱牌集团的股权挂牌，也在8月迎来了摘牌人。

　　记者注意到，在这轮投资并购热中，酒业连锁的活跃度之高令人关注。如金沙酒业斥资1.5亿元战略投资五州国酒行；歌德盈香战略收购上海“酒老板”；还有更早的青青稞酒(002646,股吧)(002646)收购中酒网等。

　　“此次对五州国酒行的战略投资，正是在线上发力的同时，加强对线下渠道的强势把控，形成线上与线下的渠道资源整合。”对于金沙酒业对五州国酒行的战略投资，业内人可谓读懂了其中奥妙。资料显示，五州国酒行的商业模式正是当下酒行业内热门的“连锁+互联网”云连锁模式。其商业逻辑是：先线下建网，利用移动互联网+微营销引流，通过联合采购联合开发、快捷上门服务等，构建酒行业新的营销体系。而有消息称，金沙酒业此番战略投资，意在助力五州国酒行赴新三板挂牌。

　　“不是为了钱，是为了别被别人干掉。”“酒老板”的总经理张永林一语道破天机，因为“最近酒类连锁的趋势确实也挺吓人的”。

　　早已在新三板挂牌的四川壹玖壹玖酒类供应链股份公司（简称“1919”）的扩张势头逼人。根据其披露的2015年半年报，1至6月实现营业收入4.32亿元，同比增幅64.73%；实现净利润435.33万元，同比降幅32.98%。公司称净利下降的原因是线下门店快速扩张所致，今年1-6月新开门店达到123家。而且，1919是已经披露财务数据的同类公司中率先实现盈利的。

　　据悉，1919董事长杨陵江今年以来不仅忙着飞往全国各地开店，还欲借助新三板上市之优势大手笔并购。

　　“因为现在并购酒企的价格肯定要比前些年低很多。”浮来春酿酒集团股份有限公司总经理王冰坦言。浮来春的“大实话”让业内认为，遭遇调控后的白酒生产企业普遍面对订单减少带来的资金和债务压力，此时逆势进行并购，可能以较实惠的价格获得原酒厂的控制权，对于一些有意通过参与大消费领域以改善其他实体产业状况的大型企业集团是个机遇。（上海证券报）

　　贵州茅台(600519,股吧):淡季不太淡，控量仍为下半年主题

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：申万宏源(000166,股吧)(000166) 分析师：曾郁文 撰写日期：2015-09-01

　　投资要点:

　　事件:公司公布半年报，上半年营业收入157.79亿元，同比增长10.17%，二季度单季收入72.34亿元，同比增长5.28%。上半年实现归属母公司所有者净利润78.88亿元，同比增长9.11%，二季度单季净利润35.23亿元，同比下降0.20%，业绩符合预期。

　　投资评级与估值:维持盈利预测，维持买入评级。预计2015-2017年EPS分别为13.14元、14.95元与16.82元，对应目前股价PE为15倍、13倍与12倍，维持买入评级。

　　有别于大众的认识:

　　（1）业绩符合预期，收入增速快于净利增速。上半年茅台酒营业收入153.35亿元，同比增长11.49%，上半年销售费用率3.66%，同比下降0.77个百分点，管理费用率11.29%，同比上升1.08个百分点。上半年及二季度单季收入增速均快于净利增速，公司复苏性增长趋势明显。

　　（2）坚持控量稳价，淡季不太淡。上半年新增预付款和应收票据总和为62.92亿元，其中二季度新增6.93亿元，二季度增量放缓主要系春节旺季之后一批价回落，公司在淡季坚持控量稳价，二季度渠道照计划走货，市场有序消化库存，为中秋前挺价打下了基础。

　　（3）控量仍是下半年主题。根据草根调研，通路渠道逐渐体现刚性需求，消费结构继续调整。由于今年按月放量较为平均，渠道库存水平进一步下降，即便经销商启动中秋备货时间稍晚于往年一周左右，部分经销商仍有望在中秋后完成全年任务。日前公司先后力挺终端零售价和批发指导价各100元和50元，若下半年放量维持上半年节奏甚至稍放缓，将利于节后维持批价，增加全年超额完成1.7万吨的计划量的可能性。

　　股价表现的催化剂:旺季销量超预期。

　　核心假设风险:社零消费持续低迷

　　洋河股份(002304,股吧)(002304):业绩符合预期，盈利稳步复苏；买入

　　洋河股份 002304

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2015-09-01

　　与预测不一致的方面

　　洋河股份公布上半年业绩，收入/净利润同比增长11%/12%。二季度收入/净利润同比增长11%/12%，而一季度为10%/11%。盈利稳步复苏，符合我们的预期。

　　投资影响

　　主要积极因素:（1） 收入持续增长印证了公司业绩的复苏，二季度收入/息税前利润同比增长11%/12%，而一季度为10%/12%，毛利率大致持稳于62%。这表明洋河股份已经成功向大众市场和企业市场渗透，中低端产品已经开始推动收入和盈利增长。在之前行业滑坡期间，公司在改善营销、渠道和产品方面做了大量的努力。（2） 息税前利润率稳定，为43%，表明公司费用控制良好。二季度销售管理费用率为25.4%，略低于2014年二季度的26.2%，原因在于销售费用下降。

　　2015年上半年的营销费用同比下降15.8%，或许得益于互联网等新营销渠道的使用。

　　主要担忧:尽管江苏省外的收入增长22%并占总收入的36%，但江苏省本部的收入仅同比增长3%。洋河股份一直以来的竞争对手今世缘(603369,股吧)(603369)收入也仅增长2%。这或许表明江苏省市场的增长正在放缓。我们将2015-17年每股盈利预测下调3-4%以反映利息收入的下降，我们的12个月目标价格也相应下调2%至人民币68.37元（仍基于1倍的PEG）。维持买入评级。主要风险:行业复苏慢于预期。

　　泸州老窖(000568,股吧)(000568)；下半年聚焦核心品牌，关注渠道消化和产品结构改良

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：申万宏源 分析师：曾郁文 撰写日期：2015-08-27

　　事件:公司上半年实现营业总收入36.96亿元，同比上升1.62%；营业利润10.21亿元，同比上升6.58%；归属于上市公司股东净利润1.02亿元，同比增长7.28%，实现EPS0.73元。