董登新：救市达到了37传奇游戏预期目的 未来需回归市场化改革

　　(1)救市无法阻挡牛熊交替。5178点就是本轮疯牛、快牛、短牛的终点站。在这一终点站的站牌上，清晰地标明着：深交所A股平均市盈率高达70倍，中小板平均市盈率超过85倍，创业板平均市盈率高达143倍。这是一串灾难性的数字！它标志着疯牛的终结，牛熊交替，无人能挡！

　　政策市的后果很严重：上市难导致一些企业为获取IPO行政批文可以不择手段，一旦上市却万事大吉，这与成熟市场“上市容易、上市后难受”正好相反。政策市导致股市完全失去了自我修复、自我调节功能。政策市剥夺了投资者自我判断、独立决策、自我保护的权利，它使投资者完全丧失了投资风险意识以及用脚投票的能力。因此，政策市不是对投资者的保护，而是怂恿或纵容了股民投机与赌博。

　　因此，本轮救市没有错，但关键是要回归本原，救市只能救标，不能治本。应对政策市的杠杆化， 我们的根本对策首先是尽快推行IPO注册制，A股一级市场必须“去行政化”，恢复市场属性，用制度培养投资者的风险意识，让他们真正学会“用脚投票”。其次，才是清理并整顿非法违规的融资融券业务。监管层在放权、还权于市场的同时，还必须大力提高监管效率，加大对证券违法犯罪行为的查处与打击力度。这一切应该是我们在本轮股灾之后必须大彻大悟的东西。

　　(三)救市治标、难治本，更无法阻挡牛熊交替

　　事实上，救市的目的就是要阻止或放缓悬崖式暴跌，而决不是代替市场决定，更不可能改变市场基本走势。实际上，我们救市后给市场带来了700多点的超级反弹，大多数个股的抄底收益率都超过了50%，有些个股的救市收益率达到了100%，同时也终止了“千股跌停”的场面，因此，此次救市是成功的，也达到了预期目的或效果。

　　(五)回归本原：坚持市场化、法治化、国际化改革方向不动摇

　　事实上，港股日均成交量只有千亿规模，美国两个交易所的历史最高成交量出现在2006年10月20日，成交额为2328.273亿美元，折合人民币约1.4万亿元，也就是说，此时中国A股日成交额已创出世界最高记录。

　　2006年9月11日(上证综指最低1653点)——2007年10月16日(最高6124点)——2008年10月28日(最低1664点)，当年，A股市场仅花12个月时间，就从1653点暴涨至6124点，十分巧合的是，它同样只花了12个月时间，又从6124点跌至1664点，打回原形！最后的结果是：除了80多元的贵州茅台，其余超过150只曾经的高价股(50元以上)全部消亡，许多二、三十元的股票跌至两、三元。这就是暴涨暴跌的“对称美”！慢熊是对疯牛、快牛的一种报复！当年政府救市了吗？没有！有人跳楼了吗？没有！吸取教训了吗？没有！

　　相反，深交所只有规模相对较小的两只银行股，对整个深市A股平均市盈率水平影响不大，因此，深交所A股(包括深市、中小板、创业板)平均市盈率更能赤裸裸地反映A股泡沫化的真实水平。为此，本文主要采用深交所A股市盈率来讲真话。

　　2014年11月28日，沪指再创2683点的反弹新高，创2010年以来最大周涨幅。沪深两市日成交量历史上首次突破7000亿元大关。12月3日，两市合计成交额连续突破8000亿和9000亿两个整数关口。

　　今年两会结束后，“一带一路”的故事被机构讲得出神入化，在短短的一个多月时间里，高铁概念股，如中国中车、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国交建等国字头的庞然大物，其股价均翻番，有的甚至大涨200%，这是“讲故事”忽悠股民的传奇，故事讲完了，散户全部被套进去了。按阴谋论者的说法，这就是机构“讲故事”的阴谋！

　　董登新：只有注册制才能改变“疯牛”旧格局

　　特别提示：国家救市不能没完没了。救市已被股民和机构完全绑架：股民的“救市依赖”与机构的“救市套利”，迫使救市偏离正轨、越走越远。救市不仅管住了融券“做空”(部分融券已关闭)，而且还管住了股评“做空”，有段子为证：有人问券商首席策略研究员：“现在行情怎么看？”答：“看空有政治风险，看多有道德风险，不看有失业风险。”

　　特别提示：上交所A股平均市盈率主要受银行股打压，不能真实反映股市泡沫。16家A股上市银行，有14家在上交所挂牌。按2015年7月28日收盘数据计算，上交所14家银行A股总市值高达5.57万亿元，占当天沪市A股总市值29.88万亿元的比重接近20%。由于银行股不仅市值权重大，而且个股市盈率极低，在14只银行股中，最低市盈率只有4.98倍，最高市盈率也只有8.78倍，因此，银行股极大地压低了上交所A股平均市盈率水平，不能真实反映A股泡沫化程度。

　　董登新：先关融券再关融资决策正确 时机也已成熟

　　欧美及香港股市是健康、体面的“慢牛短熊”模式，而A股市场是“快牛慢熊”模式，这就是市场运行规则的完全不同。

　　(三)国人首次依法“借钱炒股”：融资融券杠杆显神效

　　2014年12月5日，沪深两市合计成交额历史上首次突破1万亿元大关，当天高点几乎触碰3000点大关。12月8日，当天上证综指站上3000点。

　　当场内券商提供的融资融券余额不足1万亿元时，沪深两市合计日成交额也不会轻易突破万亿大关，但当两融余额突破万亿时，两市日成交额也放大到1万亿；当两融余额扩张至1.5万亿时，两市日成交额也放大到1.5万亿左右；当两融余额抵达2万亿时，两市日成交额也突破了2万亿元；当两融余额抵达2.4万亿的极限时，两市日成交额也停滞后2.42万亿的最高历史记录！“借钱炒股”的融资融券，将股市投机与赌博引向了灾难深渊，这是本次股灾爆发的最有力证据。

　　2014年11月25日，上证综指成功站上2500点，这是近三年来(自2011年11月以来)首次站上2500点。从2014年7月底的2000点附近攻至2500点上方，仅用4个月时间，累计涨幅超过25%。2014年11月27日，沪深两市合计成交额6185亿元，历史上首次突破6000亿大关。

　　(五)救市能否改变“快牛慢熊”的格局？回答：不可能！

　　董登新称：“众所周知，融资融券的实质就是”借钱炒股“，在全民炒股的背景下，借钱炒股很容易变成”借钱赌博“。这次的股灾就是所谓杠杆牛的杰作，在IPO注册制尚未推行的背景下，先关闭融券、再关闭融资，这是正确决策。”(来源：东方财富网)

　　(二)A股交易规模不断刷新世界天量，疯狂之极

　　对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在其微博中上表示，关闭融资融券业务的时机已经成熟。

　　2015年3月16日(上证综指最低3377点 )——2015年6月12日(最高5178点)——2015年7月9日(最低3373点)，上证综指2个多月从3377点暴涨至5178点，但在不到1个月时间内，A股市场从5178点暴跌至3373点。这同样是报复性的暴涨暴跌，不过，这一次政府将它定义为“股灾”！有人跳楼吗？没有！政府救市了吗？救了！而且救市好像没完没了！