里昂证券将盛传奇霸业私服大游戏评级为跑赢大盘

　　以下为报告全文：

　　由于致力于严格的成本控制，盛大游戏第四季度运营利润略好于华尔街预期。盛大游戏预计第一季度营收将环比持平，但仍符合预期。盛大游戏的两款老游戏《热血传奇》和《传奇世界》呈现了稳定的迹象，而旗舰级游戏《龙之谷》营收则环比增长7%。盛大游戏目前持有5.73亿美元净现金，相当于市值的约70%。去年，盛大游戏的自由现金流超过2亿美元。目前，除现金之外，盛大游戏股价的市盈率仅为1.7倍。我们认为，盛大游戏董事会应当采取措施，例如更积极的股票回购和现金分红，以恢复投资者信心。我们维持对盛大游戏股票的“跑赢大盘”评级，以及3.6美元的目标股价。

　　盛大游戏第四季度营收表现疲软，但符合预期，同比下降20%，至11亿元人民币。运营利润同比下降23%。但环比增长9%，至3.07亿元人民币，较分析师平均预期高5%。由于较低的研发费用，运营利润率环比增长2%。政府补贴为5000万元人民币，同比下降50%，环比下降28%。盛大游戏每季度获得政府补贴的可预见性较低。盛大游戏第四季度的有效税率达到35%，高于此前的25%，这主要是由于一次性缴税3600万元人民币。第四季度，盛大游戏利润为2.14亿元人民币，同比下降30%。盛大游戏预计第一季度营收将环比持平，与我们的预期一致。

　　盛大游戏正努力降低对老游戏的依赖。来自两款老游戏《热血传奇》和《传奇世界》的营收环比下降4%，但对总营收的贡献仍达到47%。另一款旗舰级游戏《龙之谷》营收环比增长7%，对总营收的贡献达到16%。2013年，盛大游戏将推出3款重量级游戏，分别为《时空裂痕》、《Dungeon Striker》和《最终幻想14》。只要其中任何一款游戏能引起轰动，盛大游戏即可恢复增长。第四季度，盛大游戏的海外授权营收环比增长61%，占总营收的10%，这主要是由于《龙之谷》和新的移动游戏《Million Arthur》在韩国表现良好。盛大游戏计划今年推出更多移动游戏，包括移动版《龙之谷》和《最终幻想》。

　　截至第三季度末，盛大游戏持有5.73亿美元净现金，相当于市值的约70%。2012财年，盛大游戏产生了2亿美元的自由现金流。2012年全年，盛大游戏股价表现低迷，这主要是由于与竞争对手相比盛大游戏基本面表现一般。目前，盛大游戏的市盈率为4.6倍，而不包括现金在内的市盈率仅为1.7倍。我们认为，传奇霸业私服，由于持有大量现金，盛大游戏董事会应采取措施，例如更积极的股票回购，或是将部分现金直接回馈给股东，从而恢复投资者信心。

　　我们将盛大游戏2013年和2014年营收预期分别下调6%和2%，这主要是由于两款老游戏《热血传奇》和《传奇世界》的营收将下降。我们将盛大游戏2013年和2014年的利润预期分别下调14%和12%，这主要是由于营收增长放缓、较高的税率，以及较低的政府补贴。

　　我们维持对盛大游戏的“跑赢大盘”评级，但将目标股价从3.7美元下调至3.6美元。这相当于2014年前瞻市盈率5倍，低于同行业公司平均水平的8倍，这是由于盛大游戏的核心游戏表现较弱。

　　与网易和畅游等其他中国网游公司相比，盛大游戏的基本面不具有吸引力。由于增长前景不明，盛大游戏股票的市盈率仍将维持较低水平。不过盛大游戏股价的下跌空间有限，因为该公司所持现金已达市值的约70%。此外我们认为，较低的估值和大量现金使得盛大游戏成为了理想的收购目标。(邱越)