花旗给予盛大游好玩的传奇戏中性评级 目标价4.2美元

　　游戏产品多样化，但用户正在流失盛大游戏拥有多样化的游戏产品组合，公司大多数营收来自于《热血传奇2》、《传奇世界》、《永恒之塔》、《龙之谷》和《星辰变》。但除了《龙之谷》以外，其他游戏的用户人数都正在减少：月度活跃用户人数环比下降，从2011年第二季度的2400万人减少至2012年第一季度的1910万人。在第二季度中，活跃用户人数可能进一步减少，原因是盛大游戏已将《龙之谷》升级包的发布时间推迟到了第三季度。盛大游戏管理层预计，第二季度营收将环比下滑15%到20%，传奇霸业sf，符合我们的分析。我们预计，2012财年盛大游戏的总营收将同比下滑6%。

　　上行风险：1)下半年新推出的大型多人在线游戏有任何超出市场预期的表现；2)营收增长和商业化进程在新升级包的支持下回弹；3)拓展至网页游戏和移动游戏领域的举措取得成功。

　　目标价为4.20美元：盛大游戏一度曾是中国网络游戏市场上的领导者，目前为排名第三，所占市场份额为12%(2011年)。盛大游戏排名的下滑和用户的流失应归因于缺少杰出的新游戏以及对遗留游戏的依赖性，如《热血传奇2》和《传奇世界》等。虽然盛大游戏管理层计划在下半年推出颇具吸引力的游戏组合，但最近以来《热血传奇2》和《传奇世界》运行引擎的变化可能进一步对其业绩表现造成影响。基于我们对盛大游戏2013财年每股收益(不按照美国通用会计准则)的预期，其股票市盈率为4倍，拥有表现强劲的自由现金流收益率和现金状况。综合不确定的前景和较低的估值，我们将盛大游戏的股票评级评定为“中性/高风险”(Neutral/High Risk)。

　　初次评定盛大游戏股票评级为“中性”：未来有待观察

　　下行风险：1)盛大游戏70%的营收来自于五款遗留游戏，其中四款游戏的用户正在流失。月度付费用户(MPU)、月度活跃用户(MAU)以及每用户平均收入的下滑可能对盛大游戏的营收增长造成影响；2)新游戏的发布时间进一步推迟。

　　对盛大游戏下半年将推出的新游戏持谨慎观点：盛大游戏将在第二季度和第三季度中发布《武术世纪》、《时空裂痕》和《零世界》三款游戏。管理层预计，这些新游戏将可推动用户流量和每用户平均收入(ARPU)在下半年中实现增长。我们对这些新游戏对盛大游戏2012年营收所将作出的贡献持谨慎态度，原因是商业化进程会推迟一到两个季度，且市场竞争状况激烈。