不让悲剧轮回，且看改革起好玩的传奇飞—论中国不会重蹈东南亚式金融危机覆辙

　　（2）80年代初到90年代美日和四小龙对外投资力度增大，对外直接投资占GDP比例总体保持上升态势。而四小虎从政策层面给予外部资金充分的优待，因此美国、日本和四小龙对外直接投资的增加让四小虎成为了当时最大的获利者之一。

　　在98年以前美国贸易逆差基本上在1000亿美元附近，而在98年以后贸易逆差快速上升至1600亿，并以每年近1000亿的水平递增，99年2600亿、2000年3700亿，这变相说明美国资本进一步全球扩张，美元也在进一步全球扩张，因为这些逆差，很大一部分是由新兴市场提供的廉价劳动力和资源所提供的。

　　模式都很类似：汇率贬值，价格市场化-》引入外资，利用廉价劳动力和资源-》出口加工，供应成熟市场-》贸易摩擦，汇率升值，居民收入提高-》拉动内需，货币加速-》房产泡沫，情绪亢奋-》金融危机，幻象破灭。

　　苏联：苏联在70年代的苏攻美守阶段之后，到了80年代初，开始进入最后的岁月，已经无力于离本土位置太远的势力，这也给美国留出了权力空间，使得美国可以加强对东南亚各国政治和经济的渗透。

　　人民币境外需求逐步扩大，实现资本项目可兑换是顺势而为。截至2015年7月末，QFII累计投资规模达到4754亿元，2012年进入快速增长期，三年复合增长率达到51%；RQFII累计投资规模达到3994亿元，三年复合增长率为132%。沪港通自去年成立以来，活跃度正在逐渐提升。我国资本市场对外资吸引力逐渐增强，从经验、时机和发展空间上都具备进一步开放的条件。同时，海外机构投资规模扩大表明我国A股市场长期投资价值的存在，特别是境外大型投资机构秉持价值投资理念，更加注重上市公司内在价值，在一定程度上对境内中小投资者产生示范效应，有助于建立理性投资市场氛围，起到稳定市场的作用。

　　在利率政策方面，四小虎常年维持较高的利率以增强其对外资的吸引力。与美元挂钩的联系汇率制度的维持也需要四小虎提供较高的利率，较高的利率一方面吸引到了外资，但另一方面却相当于向外资让渡了国内经济发展的利益，四小虎经济在继让渡本国货币政策自主权权后再次对外资让渡经济发展的直接利益。

　　房地产作为国际游资的主要载体之一，也是本国拉动内需的手段，在1997年左右，在东南亚开始体现出泡沫特征。印尼首都雅加达写字楼1996年供给面积较1995年增长50%以上，马来西亚首都吉隆坡1997年新增写字楼面积是原来预测面积的两倍，同时泰国首都曼谷1997年的写字楼市场供给量创出新高，土地空置率达到了同年供给量的25%，四小虎经济转向内需后经济泡沫也开始逐步形成。

　　四小虎经济腾飞的国际环境（70年代末-90年代初）

　　利率市场化改革核心是让定价权回归市场，减少行政干扰因素，通过市场作用给资产定价，利用有效价格引导资金流向符合资金风险偏好的资产，最终达到全市场资产配置最优化。利率归于市场是迈向成熟金融市场的重要一步，这项改革从两方面完善金融市场：（1）使资产价格成为能有效反映资产质量的标杆尺，提高资产质量识别度，减少资金收益和风险不匹配导致定价失真的情况，从而优化资金资产配置；（2）利率市场化后使部分资金成本被低估的资产将失去持续低成本融资的渠道（如商业银行贷款），这类资产将探索其他融资渠道，反哺多层次资本市场，让整个金融系统更全面健康地发展。利率改革将为中国带来一个定价更有效、市场各方发展更均衡、抗风险能力更强的金融市场。

　　中国绝不会重蹈东南亚金融危机的覆辙

　　中国改革决心，能力，空间与具体建议

　　东南亚金融危机在中国重演？新兴市场危机论始终是中国崩溃论的重要理论基础，而97-98的东南亚金融危机又是中国崩溃论重要的现实依据。但是，我们认为虽然全球新兴市场资本流出的压力是有，但中国的改革决心与能力，还有当前的国际环境，决定了中国不会是新兴市场危机的牺牲品，经过详细分析，中国通过改革可以再度让崩溃论者大跌眼镜。

　　东南亚金融危机的启示。第一：东南亚金融危机证明如果本国领导层没有强大的改革决心与改革能力，而向本国民粹导向的政治诉求妥协，而又过早过快开放资本账户，最终很容易将本国金融体系推向深渊。第二：东南亚金融危机，再次证明行政效率和改革的重要性与紧迫性。东南亚金融危机最大的内因，就是四小虎的改革太慢，既无能力，也无意愿，这也是游资攻击的主要着力点。

　　人民币国际化不仅仅承载着无数中国人的强国梦，更重要的是在国家发展战略中其发挥着举足轻重的作用。其一，成为国际货币能保护国内以人民币计价资产在国际贸易中免收汇率损失，刺激进出口贸易活动，促进实体经济；其二，配合当前国家“一带一路”策略，提高国际对人民币结算的接受程度，让国家在这次的强国策略中掌握更多的主动权；其三，提升金融市场开放度和吸引力，多维度促进金融系统的完善。

　　改革是十八届三中全会的核心内容，“改革”在三中全会公报中被提及59次，是出现频率最高的词汇，为中国的改革做出顶层设计，可见领导层改革的决心。政府的简政放权，反腐的实质推动，经济增长的进一步趋稳，股市从2000点以下，也到了现在3800多点，这都在说明投资者对中国的信心在进一步加强，也反映出中国顶层的改革决心。

　　利率市场化使得货币价值回归内在的市场均衡价值，然后适度开放资本账户下的债券、银行间及部分资本市场，提升金融机构的国际竞争力和抗风险能力；接着，为了避免投机套利资本的冲击，在汇率改革逐渐完成并实现外汇市场均衡后，对资本项目账户实施放开，主要市场化运行，政府仅充当市场风险的监控者和必要时的管理者。这一路径的内在逻辑是，利用资本账户开放带来的市场调节动力(国际资本流动) 来实现人民币价值内部均衡(利率市场化) 向外部均衡(汇率市场化) 的转化。在三项改革措施协调并进中，最大程度地维护国内经济以及资本市场的稳定和持续发展。

　　上面的逻辑线是个经典版的新兴市场模式，只是东南亚四小虎体现的也太过一致了，让人觉得是一个模子刻出来的一般。

　　1）基本制度改革：包括新股发行、再融资、退市制度的完善；

　　东南亚金融危机最大的内因，就是四小虎的改革太慢，既无能力，也无意愿，这也是游资攻击的主要着力点。的确也是如此，所以幸亏中国在93-95年进行的改革是坚定的，而宏观调控也是卓有成效的，如果没有当时强有力的改革和调控，估计到97-98这样的新兴市场危机时，我们自身的经济和政治会遇到大得多的挑战。

　　东南亚四小虎在金融危机中都受到严重冲击，货币经历大幅贬值，失业大幅提高，政治出现大规模动荡，具体的论述，各种著作已经渲染的足够多，而我下面主要谈谈启示。