两会盛大开传奇归来国际版幕 国企改革望超预期

【两会盛大开幕 国企改革望超预期】两会盛大开幕，行胜于言改革攻坚，空谈误国实干兴邦。股市休养生息，结构性行情。（国泰君安）

　　导读：

　　受中国稳增长、美元走软、供给收缩影响，大宗和周期品价格反弹。两会盛大开幕，行胜于言改革攻坚，空谈误国实干兴邦。股市休养生息，结构性行情。

　　摘要：

　　国际经济：美国非农超预期，核心PCE和PMI回升，大宗和周期品价格反弹，全球主要股指反弹，资源国股指大涨。美2月非农就业人口24.2万人，预期19.5万人；失业率4.9%，预期4.9%；平均小时工资环比增长-0.1%，预期0.2%；ISM制造业指数49.5，预期48.5；1月核心PCE物价指数同比1.7%，预期1.5%；个人消费支出(PCE)环比0.5%，预期0.4%。市场上调美联储年内加息预期，我们维持3月份加息概率小、7月再次加息判断。美元指数阶段性见顶回落至97.2,10年期国债收益率略升至1.88%。美元回落、中国稳增长及供给预期改善推动大宗和周期品价格反弹，布油大涨至39美元/桶。近期OPEC与非OPEC产油国就限产进行谈判；美国油井连降十一周，刷新逾五年低位至400口下方。

　　国内经济：一线房价大涨加速赶顶并向二线蔓延，周期品价格反弹企业补库。近期深圳、上海等一线城市房价大涨，南京、苏州、杭州等二线城市蠢蠢欲动，房市呈加速赶顶迹象。受春节因素和需求疲软等影响，2月官方制造业PMI49.0，前值为49.4；非制造业PMI52.7，前值53.5；财新制造业PMI48.0，前值48.4。原材料购进价格指数大幅上升，企业补库，缓解工业通缩和周期行业利润。

　　货币：货币超发，催生从股市到房市泡沫。受降准影响，短端利率汇率，R007降至2.33%，受滞涨和稳增长预期影响，10年期国债收益率略升至2.895%。美元走软和央行维稳，人民币暂稳。汇率维稳、降准、加强资本管制、稳增长加码，表明政策正转向以内部目标为主。1月信贷放量部分受早放早受益、稳增长、去美元债务等影响，但很大程度上归因于庞氏债务滚雪球和一线核心二线城市房市泡沫。2014年本轮货币宽松周期开启以来，实体经济一路下滑，超发货币未流入实体经济，落入流动性陷阱，先后推升股市、房市泡沫。货币超发，将导致购买力平价下降，对内表现为资产价格泡沫和滞涨风险，对外表现为汇率贬值压力，这是国际金融的基本逻辑。

　　政策：两会开幕，稳增长加码，供给侧改革攻坚，注册制暂缓，资产证券化和国企改革望超预期。政府工作报告下调GDP目标至6.5%-7%，上调赤字率至3%，M2至13%，意味着2016年比去年更宽松，稳增长力度更大，积极的财政政策将更积极，稳健的货币政策将略偏宽松。2016年国企改革可能超预期，十项试点，地方试点，兼并重组，去产能。注册制暂缓，新思路可能是力推资产证券化，有些行业受益。去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板五大任务有望出细则。证监会刘士余主席两会期间谈到首要任务是监管，依法监管，从严监管，全面监管，只有监管才能保证改革的措施顺利实施。

　　市场：股市休养生息结构性行情，债市休整，房市加速赶顶，美元阶段性见顶，大宗反弹。在企业盈利、利率一路向下背景下，2014-2016年A股牛熊循环，核心受改革预期调整驱动的风险偏好花开花落影响，这是最后一波C浪调整，见大底。卖出没有业绩只有故事的部分中小创，熊市厌恶风险，会往低估值有业绩的方向抱团。两会前后结构性行情，比如供给侧改革、资产证券化、国企改革、周期大宗反弹等。未来影响风险偏好的最大变量是改革能否从方案准备到落地攻坚，行胜于言。债市受稳增长加码和滞涨预期影响短期休整，基于基本面中期看多。在杠杆牛、水牛、刺激牛、政策牛等推动下，一线和核心二线城市房价加速赶顶，三四线去库艰难，总量放缓结构分化。潜在风险：庞氏融资滚雪球、十次危机九次地产、美联储加息等。

　　目录：

　　1. 国际经济：美国非农超预期，核心PCE和PMI回升，大宗和周期品价格反弹，全球主要股指反弹，资源国股指大涨

　　1.1. 非农超预期，核心PCE和PMI回升，大宗和周期品价格反弹

　　1.2. 全球主要股指反弹，资源国股指大涨

　　1.3. 朝遭遇安理会最严制裁，朝声称布署核弹头

　　2. 国内经济：一线房价大涨加速赶顶并向二线蔓延，周期品价格反弹企业补库

　　2.1. 一二线房地产销量持续增长

　　2.2. PMI下滑，稳增长发力

　　3. 物价：原材料购进价格指数大幅上升，企业补库，缓解工业通缩和周期行业利润

　　4. 货币：货币超发，催生从股市到房市泡沫

　　4.1. 央行普降存准率0.5个百分点

　　4.2. 货币超发，催生从股市到房市泡沫

　　5. 政策：两会开幕，稳增长加码，供给侧改革攻坚，注册制暂缓，资产证券化和国企改革望超预期

　　5.1. 两会盛大开幕，改革攻坚行胜于言

　　5.2. 供给侧改革攻坚，注册制暂缓，资产证券化和国企改革望超预期

　　6. 市场：股市休养生息结构性行情，债市休整，房市加速赶顶，美元阶段性见顶，大宗反弹

　　正文：

　　1. 国际经济：美国非农超预期，核心PCE和PMI回升，大宗和周期品价格反弹，全球主要股指反弹，资源国股指大涨

　　美2月非农就业人口24.2万人，预期19.5万人；失业率4.9%，预期4.9%；平均小时工资环比增长-0.1%，预期0.2%；ISM制造业指数49.5，预期48.5；1月核心PCE物价指数同比1.7%，预期1.5%；个人消费支出(PCE)环比0.5%，预期0.4%。市场上调美联储年内加息预期，我们维持3月份加息概率小、7月再次加息判断。美元指数阶段性见顶回落至97.2,10年期国债收益率略升至1.88%。美元回落、中国稳增长及供给预期改善推动大宗和周期品价格反弹，布油大涨至39美元/桶。中国稳增长力度加大，政府工作报告上调赤字率和M2增速目标，短期经济增长疑虑下降。近期OPEC与非OPEC产油国就限产进行谈判；美国油井连降十一周，刷新逾五年低位至400口下方。

　　1.1. 非农超预期，核心PCE和PMI回升，大宗和周期品价格反弹

　　美国2月非农就业人口24.2万人，预期19.5万人；2月失业率4.9%，预期4.9%；2月平均小时工资环比增长-0.1%，预期0.2%。美元上升后转跌，黄金波动，大宗普涨。