极端行情下 沪传奇霸业股通资金流向成A股风向标

新浪财经Level2：A股极速看盘 新浪财经App：直播上线 博主一对一指导

　　中国上市公司研究院

　　沪股通是境外资金参与A股市场直接投资的重要渠道，也是A股由封闭转向开放的重要一步。在沪股通开通后的一年半时间内，中国股市经历了牛熊市更替、指数大起大落、国家队救市等重大事件，市场投资情绪起伏不定。股市的大幅震荡无疑对偏好价值投资的海外资金产生了影响，沪股通成交量低迷，额度使用率低已是常态，外资的流入因此也并不如预期的那样给A股带来明显的正面效应。

　　雷声大雨点小

　　外资投A股情绪低迷

　　根据交易所规定，沪股通每日额度限制为130亿元人民币，额度以每日买盘总额减去卖盘总额的“净买盘”计算。然而，自沪股通开通以来，其日均额度使用占比仅为3.85%，资金净流出的交易日占到全部交易日的35%（见图1）；反观港股通，开通以来日均使用额度6.42%，高出沪港通2/3，而资金净流出的交易日仅占全部交易日的6.43%。对比之下，沪股通所受到的冷遇可见一斑。

　　境外资金对A股的冷淡态度本质上与中国经济正处于转型期，未来增长充满不确定性有关。2010年以来，GDP增速持续放缓，2015年更是跌破7%，创下1991年来的新低，工业增加值与全社会固定资产投资同比增速均下滑严重，达到历史低点，PMI指数在50%上下的萎缩区徘徊，人民币一度面临贬值压力。反映在资本市场上，2014年下半年至2015年上半年的大牛市行情并无良好的经济基本面数据作为支撑，改革效果低于预期，股市缺乏持续增长的动力，泡沫化较为严重。

　　中国经济高增长的时代已经过去，高增长下的高投资回报率逐渐消失，在未来“L”型的经济走势下，产业面临更严峻的转型和升级挑战。虽然股指在低点徘徊，但未来走势仍不明朗。经济环境当前，一旦市场波动加剧，海外投资者的悲观情绪较境内投资者而言会表现得更为突出。

　　除了经济增长动力不足，A股的高估值也使得许多海外资金望而却步。沪股通的标的资产虽然多为估值较低的大盘股，但总体市盈率仍高出恒生指数50%左右。沪港通的开通并未如预期一般降低AH股溢价，相反2015年溢价空间持续走高。截至目前，溢价水平已达2010年以来的历史高位（见图2）。高估值与高溢价加大了投资风险，政策的不确定性同样使境外资金难以准确判断市场走向，A股难以成为他们的投资热点。

　　从投资者结构来看，A股市场个人投资者贡献了80%以上的交易量，散户占据了绝对主导地位，这与港股截然相反。散户盲目和跟风的交易特点使得A股具有更大投机性与波动性，也在市场资金的博弈之中影响了机构资金的投资决策。另一方面，A股市场上本地投资者的数量和持股市值均占到了全市场的90%以上，外资成了“弱势”群体。由于市场的对外开放度较低，市场相对不透明，境内大资金所参与的内幕交易和操纵市场的案例时有发生，这使得外资对投资A股安全性的判断也大打折扣。

　　沪股通资金流向

　　不受A股涨跌影响

　　沪股通每日总成交金额的走势与上证综指及恒生指数的走势均呈现了较强的相关关系，不过，从市场资金流向上看，沪股通资金的投资逻辑和A股资金相比存在显著差异。

　　以买入成交额与卖出成交额的比值所代表的成交量比率来衡量沪股通资金的多空情绪。表1统计显示，2016最新传奇网页版私服，沪股通成交量比率与恒生指数日涨跌幅的相关系数为0.232，弱相关，而其与上证综指的日涨跌幅则完全没有线性相关关系。从沪股通资金流入的净额上验证依然能得到相同结论。反观A股市场的资金流向，其大单净额与上证综指的涨跌幅中度相关，相关系数达0.49。

　　相关性分析结果表明，沪股通资金的多空情绪既无法影响A股走势，短线上也不受A股资金流动和指数变动的影响。沪股通成交额占A股总成交额的比重长期维持在1%至2%之间，最高时点也不过占到3.5%左右，从体量来看其影响力十分有限，不足以引起A股震动。反过来，虽然在以境内资金为主导的A股市场上沪股通的投资策略稍显被动，但其依然坚持自身投资风格，并未跟随境内资金进行短线投机交易。

　　极端行情下

　　沪股通更具参考意义

　　长线来看，沪股通的投资者不乏国际投资机构，他们投资经验丰富，策略相对成熟，其投资动向一度被看作是股市变动的风向标。为验证沪股通资金流向在长期趋势中的参考价值， 我们总结了2015年以来沪股通资金十余次连续买入或卖出的情形，并观察到沪股通资金连续变动与之后的大盘走势存在以下规律（见表2）：

　　其一，沪股通资金连续买入行为多选择在调整期或下跌期底部，资金连续买入后股市上升或震荡的概率较大；

　　其二，沪股通资金连续卖出行为多发生在下跌调整期或震荡期，连续卖出后股市下跌的概率较大；

　　其三，震荡行情下沪股通资金流向对后市的指导性不如大涨大跌行情下参考价值大。

　　可见，沪股通资金对大盘转折点判断较为准确，基本把握到了阶段性底部抄底建仓，同时把握长期走势中的反弹区间进行买入卖出操作。

　　今年5月20日以来，沪股通已连续8个交易日呈现净买入状态，一时之间对市场看多的声音不断涌出。然而与以往的资金流入相比，这一时期虽然资金在持续净买入，但总体成交量却十分低迷，日均成交量仅23.16亿元，是历次资金持续流入期间总成交量最低的一次。此外，在5月20日之前，沪股通资金已经历了长达12个交易日的净卖出状态，所以，近几个交易日的资金流入有可能只是对前期“卖出过多”的调整。再者，由于A股近来一直处于震荡走势，沪股通资金流向的指导性有所降低。基于以上三点考量，通过近期沪股通的持续净买入行为很难直接判断出未来大盘走势。

　　内外资金投资偏好有别