泰亚股份:恺英网好玩的传奇络成功借壳,开启发展新征程

公司公告,恺英网络拟借壳获有条件过会。

(1)借壳交易方案为:上市公司置出资产作价6.7亿,恺英网络置入资产作价63亿,资产差价将以发行5亿股来购买,发行价11.26元/股。本次交易完成后,公司控股股东和实际控制人将变更为王悦(恺英网络实际控制人),持有上市公司股权比例为22.63%。完成后,公司总股本将变更为6.77亿。

(2)新方案中增加了募集配套资金方案:拟采用询价发行方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,总金额不超过31.7亿元。本次发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于46.75元/股,所发行股份数量不超过6782万股。 本次募集配套资金主要用于开发和全球推广XY苹果助手的国际化版本(9.7亿)、开展以手机终端(Android、iOS)+家庭电视(Android)网络竞技平台为主体的啪啪多屏竞技平台项目(10.5亿)、实施能够为用户提供连接线下的一站式服务O2O生活助手项目(3亿)、建设大数据中心(3.5亿)以及补充上市公司流动资金(5亿)。其中,补充流动资金部分将主要用于未来进行精品网页网络游戏独家代理的市场推广支出。

我们的观点

1、恺英网络是集网游开发、运营和互联网平台运营为一体的优质综合性互联网公司。公司兼具自研和代理发行实力,同时拥有页游联运平台和移动分发平台等渠道,具备独特性和稀缺性。

(1)自研方面,覆盖页游、社交游戏、移动游戏,研发实力不俗,其中页游有《蜀山传奇》、《三国战将》等知名游戏;社交游戏有《捕鱼大亨》等;移动游戏有与天马时空联合开发的大热游戏《全民奇迹》等;

(2)代理方面,通过自有网络游戏平台XY.com(国内),Kingnet.com(国际)代理联运大型页游《烈焰》、《武易》等知名大作;手游方面与各大主流渠道合作,代理《保卫萝卜2》、《我叫MT》、《刀塔传奇》等顶尖游戏。同时亦有韩国、日本等海外市场游戏发行业务。

(3)自有页游联运平台XY.com累计注册用户4008万,MAU100万。根据第三方咨询出具的报告,按分成后收入统计的2014年中国垂直页游平台的营收排名,XY.COM排名第四。在全平台排名中,9K9K的开服统计,XY.com排名第八。

(4)移动分发平台XY苹果助手(苹果越狱渠道),累计用户6600万人,MAU1100万。根据第三方机构数据产品的监测,2014年下半年在中国垂直型苹果第三方应用分发渠道中,按照平均月度覆盖人数排名,XY苹果助手排名第二,仅次于PP助手。

2、公司盈利能力好,团队执行能力强:

从财务数据看,公司页游平台较为稳健;移动分发平台盈利能力提升;代理业务眼光独到,代理的《全民奇迹》自去年10上线之后长期位居苹果商店排名前十,将为公司带来业绩超预期可能。另一方面,公司XY.com页游平台和XY苹果助手产品都是后来居上,展现出团队强大执行力。 2014年营收7.28亿,净利润6300万;2015年1-2月营收3.7亿,净利润1.32亿,其中代理游戏《全民奇迹》营收2.18亿,移动分发业务营收6880万,盈利能力十分强劲。 回顾过去,公司页游平台XY.com和XY苹果助手相比之下均是起步稍晚的产品,但XY.com平台在激烈的市场竞争中脱颖而出,排名稳定在前十之内;移动分发平台上线时间也较晚,但目前已跃居第二,且盈利能力稳步提升,展现出公司团队强大的执行力。 3、定向增发资金投向明晰,恺英国际化、泛互联网发展战略逐渐浮出水面。

此次募集的资金明确投向XY苹果助手国际版、啪啪多屏竞技平台、O2O生活助手、大数据中心和补充流动资金:XY苹果助手国际版将是恺英国际化战略的前哨,旨在争夺国际市场iOS分发入口(发展中国家存在越狱市场和相应需求,全球来看仍有空间),覆盖更多用户;啪啪多屏竞技平台将是公司从游戏切入到电子竞技的自然延伸,目前国内电子竞技产业还未出现新型的对战平台(浩方等是上一代的对战平台,新一代的对战平台有中手游等公司在尝试);O2O生活助手和大数据中心,是恺英对多年积累的用户和数据进行进一步深入的挖掘,目的是为这些用户提供更加精准的服务和实现可能的多次变现。

从布局思路来看,恺英的逻辑已经很清晰,游戏+分发平台积累大量用户,电竞平台黏住游戏用户、O2O以及未来可能的互联网布局抓住更多平台用户,大数据中心支持对用户行为和需求的挖掘,最终实现互联网平台流量多次变现。 ※盈利预测与评级 公司对赌业绩为2015-2017年扣非后净利润4.6/5.7/7亿元。但考虑到公司代理的游戏《全民奇迹》具备《奇迹》这一经典端游IP,去年12月上线以来持续位居iOS榜单前十,2015年3月单月流水近3亿元,截止5月总流水15亿,目前仍在榜单前十,我们预计全年总流水将达到20亿以上,今年全年或将给公司带来3-4亿利润,我们预计公司2015-2017年净利润为5.16/6.09/6.96亿,按发股后总股本6.77亿,当前市值236亿计算,2015-2017年对应PE分别为46/39/34X。 公司兼具自研和代理发行实力,同时拥有页游联运平台和移动分发平台,具备独特性和稀缺性;同时,今年公司业绩有超预期可能;另外,我们判断,现金流强劲的游戏公司将以游戏业务为支撑,寻求泛娱乐、泛互联网化的新成长路径。恺英网络是资产优质、业绩亮眼、互联网环境下发展空间广阔的公司,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

定增方案改动、《全民奇迹》版权到期无法再次取得版权、业绩过度依赖《全民奇迹》单款游戏、新业务布局缓慢等