【深度】中国会重传奇归来蹈东南亚式金融危机的覆辙吗？

　　原文标题：不让悲剧轮回，且看改革起飞—论中国不会重蹈东南亚式金融危机覆辙

　　东南亚金融危机在中国重演？新兴市场危机论始终是中国崩溃论的重要理论基础，而97-98的东南亚金融危机又是中国崩溃论重要的现实依据。但是，我们认为虽然全球新兴市场资本流出的压力是有，但中国的改革决心与能力，还有当前的国际环境，决定了中国不会是新兴市场危机的牺牲品，经过详细分析，中国通过改革可以再度让崩溃论者大跌眼镜。

　　80

　　年代“四小虎”发威却埋隐忧。

　　在外部消费和投资需求膨胀的国际大环境下，东南亚四小虎凭借要素价格低的优势，经济发展突飞猛进。然而繁华背后部分短期促进出口的政策制度却成为了未来外部空头引爆泡沫的催化剂—“盯住美元”汇率政策让本国货币价值严重偏离真实价值成为了外部资金眼中的第一层泡沫；过早全面实施金融市场自由化大幅降低外部空头引发金融危机的成本。金融危机爆发早已埋下伏笔。

　　东南亚金融危机的启示。第一：东南亚金融危机证明如果本国领导层没有强大的改革决心与改革能力，而向本国民粹导向的政治诉求妥协，而又过早过快开放资本账户，最终很容易将本国金融体系推向深渊。第二：东南亚金融危机，再次证明行政效率和改革的重要性与紧迫性。东南亚金融危机最大的内因，就是四小虎的改革太慢，既无能力，也无意愿，这也是游资攻击的主要着力点。

　　以金融市场“四面改革”为核心，护航中国金融体系。当前面对复杂的国际形势，我们要抓紧时间加快改革与转型，从改革环境，改革意愿，改革能力来看，中国的前景是很光明的。围绕金融市场改革的大蓝图，利率市场化改革、汇率形成机制改革、传统商业银行改革和资本市场改革是当前主题，其核心在于优化资源配置和盘活资本存量。利率市场化改革让资金定价权重回市场本身，通过市场作用给资产定价，引导资金流向符合资金风险偏好的资产，最终达到全市场资产配置最优化；汇率形成机制改革减少央行对汇率市场的干预，让货币价值逐步回归到基于国家经济状况，基于市场的决定机制，防止东南亚的悲剧再次上演。商业银行改革让银行全面发挥金融媒介的角色作用，盘活资本存量、正确定价风险、降低资金供需两端的信息不对称，维持金融市场有条不紊地运作；纵深的资本市场改革是中国金融市场生态多样化和稳定最不可或缺的环节。四大改革的推动是中国金融市场走向成熟的必经阶段，也是杜绝发生东南亚式金融危机的根本举措。

　　前言：新兴市场危机论年年有，但今年特别可怕

　　新兴市场危机论始终是海外经济学家拿来威胁中国的重要理论与现实依据，尤其是97-98年的东南亚金融危机，98年俄罗斯，99年巴西，01 年阿根廷的全球新兴市场危机。而近期由于美联储已经准备加息，欧债危机的阶段性间歇性发作，这样的声音则更加放大。而我们认为确实全球资本回流的压力是有，但中国的改革决心与能力，还有当前的国际环境，决定了中国不会是新兴市场危机的牺牲品，而美国就算加息，也必须是逐步进行，毕竟全球经济还需要中国，只不过大家都想尽可能多的扩大在中国经济中的份额就是。至于中国明斯基时刻（或者雷曼时刻的担忧，利率暴涨，债务崩盘），我觉得这就有点担忧过度。

　　本文则更多集中在对东南亚金融危机的详细分析，想告诉投资者，更全面的看东南亚金融危机会对今天的中国有很多的启发，了解背景，来龙去脉，更关键的是，我们这次看问题更加客观，不是把一切问题都推给东南亚各国自身，而是希望看清楚东南亚国家的路径依赖和中国应该获得的经验。

　　东南亚金融危机的必然性，国际环境与国内问题的结合

　　国际环境与名词解释

　　亚洲四小虎：亚洲四小虎是指在上世纪八十年代和九十年代前期发展较快的国家，但是他们的发展较四小龙逊色。包括：印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、泰国。

　　亚洲四小龙：亚洲四小龙是指在上世纪七八十年代快速发展的国家或地区。包括：韩国、中国台湾、中国香港、新加坡。

　　日本：日本战后的第二轮腾飞时点还在四小龙之前，应该是在70年代初，石油危机之后，利用自己的节能技术，电子技术，开始出现在一些领域，例如汽车，家用电器，照相机，游戏机等领域开始出现赶超美国的势头。

　　苏联：苏联在70年代的苏攻美守阶段之后，到了80年代初，开始进入最后的岁月，已经无力于离本土位置太远的势力，这也给美国留出了权力空间，使得美国可以加强对东南亚各国政治和经济的渗透。

　　美国：在70年代的滞涨岁月之后，80年初里根经济学大放异彩，成功扭转之前苏攻美守，进入新的美攻苏守阶段，美国开始发力，真正的以美国为主导的全球化开始加速推进，在全球加强政治，军事，金融等领域的控制力。

　　中国：刚从文革的动荡中走出，从农村开始改革，出口刚刚起步，离纳入全球市场还有很长的路要走，但是总算从70年代末，开始了改革开放，优秀的人口素质，巨大的制造能力，世界仅有的内需空间，吸引着世界各个主要经济体的注意力。

　　东南亚四小虎的经典模式（也是新兴市场的经典模式）

　　模式都很类似：汇率贬值，价格市场化-》引入外资，利用廉价劳动力和资源-》出口加工，供应成熟市场-》贸易摩擦，汇率升值，居民收入提高-》拉动内需，货币加速-》房产泡沫，情绪亢奋-》金融危机，幻象破灭。

　　上面的逻辑线是个经典版的新兴市场模式，只是东南亚四小虎体现的也太过一致了，让人觉得是一个模子刻出来的一般。

　　从80年到97年，新的国际秩序和体系正在形成，与70年代苏攻美守不同的是，进入80年代，美国在全球的话语权在里根上台后迅速加强，而苏联的实力反而在下降，势力范围在持续收缩，这点从当时的阿富汗战争流露无疑，苏联内部机制的僵化已经深入膏肓。

　　从经济角度说，此时也是全球掀起新一轮工业革命之时，邓小平此时就说过科学技术是第一生产力的豪言壮语，电子信息化开始崭露头角，而以美国为主导的新全球体系正在呼之欲出。在这个背景下的东南亚四小虎都是西方眼中的好孩子，都按照同样的模式在崛起，但是都在同样的时段，出现了同样的问题，也在金融危机中受伤很深，货币大幅贬值，居民生活变得十分悲惨，印尼在98年发生的屠杀华人事件，这种模式本身有其外在环境的必然性，也有主观意愿和能力上的制约，但是我们经过仔细对比后，认为中国跟这四小虎完全不一样，我们是完全可以走出自己特色的模式。

　　四小虎经济腾飞的国际环境（70年代末-90年代初）