即将爆发：1137传奇网页版股暗藏暴涨因子（3.13）

点击查看最新行情　　博瑞传播：2014年将布局新媒体和户外，精品手游表现值得关注

　　博瑞传播(600880.CH/人民币19.84, 买入)于近日召开年度业绩说明会暨投资者交流会，重申未来产业链延伸和并购扩张的发展方向，同时详述具体游戏业务进度。2014 年移动新媒体、户外等领域的并购预期持续。现阶段，国内轻量级游戏市场仍处于爆发增长期，诸多产品创收破纪录的周期在缩短，对精品的要求在提升(包括IP 全版权运营)。公司《龙之守护》等精品的推出符合市场发展趋势，其在整个东南亚市场的表现值得关注。考虑 2015 年对漫游谷剩余 30%股权的选择收购权及其他潜在并购，维持2014-16 年每股收益 0.68元、0.78 元和 0.89 元预测。

　　1)2013 年业绩增长低于预期的原因

　　13 年传统业务下滑，其中印刷下滑44%，平面广告下滑18%。新媒体业务中，《寻龙记》低于预期，下线重新推出，对13 年业绩影响较大。

　　2)发展思路：稳固传统业务，大力拓展新业务

　　近期公司修改了公司章程，进一步增强分红比例，以保护投资者利益、促进公司长远发展。现阶段传统业务包括平面媒体的印刷、广告，后续网络游戏、户外广告、小额贷款、创意成都写字楼租赁等新开辟业务还会持续提升公司的盈利能力。13 年传统业务面临较大压力和挑战，出现下滑。未来将通过产业链延伸和扩张来做增量，传统业务提供现金流，为新业务发展提供基础。

　　14 年公司战略性坚定向移动互联网转型，以用户体验为中心。坚持重大项目，以资本运营为手段。预计14 年有望在户外广告上加大投入和全国布局；在小额贷款上提升杠杆；在机制创新和管理创新上加大力度，完善产业基础。继续从传统媒体走向新媒体。新媒体体量还小，预计未来还将以并购方式，利用资本手段做大做强。

　　3)并购方向：移动互联网、平台标的

　　除做好内生增长外，外延并购集中在移动互联网等新媒体领域，游戏平台及户外广告等，将是新的一年管理层工作重点。年底换届。12 年董事会对管理团队提出“三年再造一个博瑞”的考核目标，目前考核标准不变。此外还有新项目和市值管理(绝对市值和相对市值)，后两者考核的权重大。

　　4)员工团队稳定，团队股权激励机制持续

　　公司通过三个方面加强团队的稳定性：一是明确企业战略方向；二是产品符合市场定位，能赚到钱；三是企业文化建设。去年集团给下属公司派驻人力资源和企业文化建设专员，现在梦工厂人员相对稳定，整体处于良性循环；博瑞历来给各业务子公司及部门都设有团队激励，现阶段也在讨论梦工厂、漫游谷核心人员期权计划。

　　5)游戏业务详述

　　5.1)管理层对游戏市场的判断：

　　预计页游用户规模和研发CP 生存状况呈两个极端，页游市场萎缩没有大家想象得快。一方面，百度独代的《大闹天宫》收入过亿，过5,000 万流水的页游产品也很多。漫游谷今年陆续有过1、2 千万的项目。另一方面，由于页游成本攀升，很多CP 转投手游，行业竞争压力持续减小，产品质量变化不大。北京户外、上海游族、广州动网、北京漫游谷等第一阵营的研发商都在持续做。漫游谷今年还能确保出一到两款精品，《七雄争霸2》、《全民飞车》选用《英雄联盟》的美术制作团队负责这个项目。

　　页游市场获取成本一直未达到最高点，现阶段精品游戏再有更高的利润较难，即使像腾讯这样关系链强的。后者也在市场上寻找好的团队。精品大作会要求美工精美、付费项目深入、游戏体验感好。

　　5.2)CP 与平台运营商仍在博弈

　　CP 和平台的博弈一直在变化，手游的生命力长于端游和页游。12 年下半年至13 年上半年大家都在开发速度和开发数量上竞争。产品为王，只要有产品就能上平台。全平台、全渠道找产品，认为只要产品上了都能挣钱。13 年下半年开始，91、小米等平台产品逐步饱和，发行商对CP 热情度下降。产品进入洗牌，向精品化大作靠拢。小团队和投机产品生存空间小。大团队、原创产品更有生命力，后续保障能力强。渠道为王。预计明年还会有进一步洗牌，渠道压力加大，规章透明。平台影响力变小，重新回到产品为王。渠道花大代价全世界范围寻找好产品。

　　5.3)游戏谷：预计推出5 款页游、9 款手游

　　去年非公开发行10.6 亿收购漫游谷70%股权，后者《七雄争霸》最高在线人数曾达到80 万人，是页游领域的领先者。在产品研发上有很强研发能力，同时在销售上持续增长。漫游谷80%员工是研发人员。在发展中储备大量新产品，去年产品超过10 款以上。对《七雄争霸》等优势产品升级，增强可玩性。实现了端游、页游和手游一体化。同时加大海外业务，2013 年海外版权收入130 万美金。旗下《全民飞车》正式签署越南市场。在巴西建立葡语网站。作为是纯研发公司，收入主要来自联运分成，八成收入来自《七雄争霸》的腾讯分成。14 年在过去产品基础上，预计将有5 款页游、9 款手游推出。希望顺利完成对赌。

　　漫游谷不贴“腾讯”标签，而是更熟悉腾讯平台运营模式，更熟悉用户需求，以及通过腾讯获取客户更容易，成本更低。《横扫江湖》后面会以联运方式推出。新政策是即使与微信签了协议，也未必能在微信上发。以大腾讯平台签约，分三个资源：海纳、独代、联营。独代要达到ARPU 值、7 日留存值等指标后自动进入下一个层级。漫游谷一直与腾讯评测部门保持密切合作。

　　台湾还没定是建立办事处还是代理运营，当地竞争不激烈。现在台湾做的比较好的是昆仑和中手游。预计3 月内会有定论。手游是按原包发行(繁体版、中文版、日文版等)。

　　漫游谷团队约千人，可以实现不同平台和技术上的共享，资源共享，公司规模扩大后的谈判力加强。协同效应带来成本降低，时间效率提高，为今后做游戏类新媒体带来策略资源。《劲舞团3》与久游网签署战略协议。《龙之守护》与百度多酷签署独家代理协议。

　　5.4)梦工厂

　　梦工厂收入主要来自《侠义道》系列，部分收入来自页游和《寻龙记》。业绩亮点在海外收入。《寻龙记》马来市场排名第一，月流水150-180 万，公司可分到20-30 万。柬埔寨市场4 月发布，当地没有网络，自己构建局域网。今年还将进入泰国、越南和印尼。14 年计划《侠义道》系列稳定增长，手游新增长点，海外预计超过200 万美金。今年海外收入月流水500 多万，公司分成20%。预计能持续到6 月份。

　　梦工厂去年《侠义道》系列流水约1.3 亿，公司拿69%。判断未来游戏能赚到大钱的是重度游戏。《棋魂》ARPU 值很高，是公司进军家庭产品的尝试,现在各个盒子性能不高。家庭用户和PC 端用户不同，中重度游戏不适合老人小孩。今年6 月份会出大屏幕版本，希望能移植到客厅领域。《侠义道》去年付费用户460 多人，年收入600 多万元。状况与巨人的《江湖》和《征途2》类似。《侠义外传OL》今年还有5 万付费用户，今年期望较高，既迎合老用户，又吸引新客户，希望对成都梦工厂业绩带来扭转。6 月还将有卡牌产品布局。

　　5.4)《龙之守护》值得期待《龙之守护》团队之前做了很多单机游戏，在U3D 引擎方面走在行业前列。2月27 号上百度平台。次日留存率63.9%，三日56%，7 日27.5%。所有平台评级都是B 和 A，数据出来后基本调整S 级。现在还没有开充值，要看3 月20日上的情况。公司与百度91 助手关系一直很好。91 助手的渠道资源分两大块。过去非游戏运营板块全部向百度李敏远汇报，游戏板块向冬成(多酷的头)和李敏远汇报。现在运营商与CP 博弈。好CP 不容易碰上运营商。百度今年把公司产品战略性推荐。《龙之守护》4 月15 号在韩国KAKAO(类似于国内的微信)上线。台湾这周可以签约。《神兵传奇》、《佣兵2》、《秦美人》等与公司产品类别相似。《龙之守护》有续作计划，但没有实际行动计划。根据其表现决定是续作还是开发新品。

　　目前内测数据不错，但是量级小，不足以说明问题。海外只做韩国，因为人手不足。考虑到韩国反补国内渠道商，签约价格不高。要求在韩国保证推广资源。韩国代理商是CJ E&M，腾讯已入股。在韩国前十产品中最多时有5 个，现在有3 个，都被腾讯代理。《龙之守护》之前有单机版，研发了一年半时间。指尖工作室，国内第一U3D团队，共有30 多人，其中不包括平台部门、美术人员。手机操作包括点击和遥控杆。市面上同类产品是副本类的，服务器压力不大。龙之守护是全开放，同步交互性设定全自由体验。

　　5.5)期待推出游戏类重量级产品

　　页游有两款重量级游戏。《七雄争霸2》玩法与一关系不大，最早定位看起来像，后来是玩起来像，看起来不像。去年10 月重新定位成可玩性极强的游戏。过去想做迎合市场游戏，现在想做有内容，持续性更强的游戏。第二款8087，腾讯有期待，但是尚不够大作标准，重新寻找美术团队，制作费用450万人民币。期待月流水在3,000 万元。

　　手游两个大项目，(每个团队35 人以上)七雄争霸手机版(SRG 游戏) 第二款是一个海外生活类游戏。

　　手游和页游娱乐性共通，技术上互通，后台架构一样。美术上画手游更快，在客户端上表现特效更容易。这对于公司是优势。差别在于策划，碎片时间无序化和随机化。手游上还需要积累一些技术以及渠道。

　　5.6)计划引入《劲舞团3》

　　劲舞团商标过去是久游的，这次合作目的之一就是借劲舞团品牌价值。久游拿45%，负责在他们平台上推广，与公司平台对接，无缝对接。会拿出很大资源推广。T3 已经推出《劲舞团3》，预计6 月份会有韩版游戏，三到四周可以实现中文版。手游版和端游版《劲舞团3》今年成为可行的推出项目。

　　过去劲舞团3 有80%人员放在端游，陌陌平台上表现不错。现在抽调一个端游团队做劲舞团3 手游。韩国优势在于客户端表现、美术上。手游表现力会继承过去的优点。4G 作用不仅是网络快，更重要的是更换平台。新平台下客户端表现力会更出色。双端推广有助于用户拓展。预计6 月有可能单独通告具体情况。

　　5.7)看好IP 资源嫁接

　　IP 是未来宝贵资源，可以大幅节省广告费，提供支点。公司会积极寻找，买IP 重要性等同于收购团队。腾讯也收购了不少IP，传奇归来国际版私服，但他的自研团队难以快速开发出产品。他们会逐步推出IP 开发权，为游戏公司提供机会。集团会为收购IP 提供资金支持。

　　6)拟加强小贷业务

　　小贷公司12 年9 月设立，去年净利润6,000 万元，是第一个完整会计运营年。今年将进一步打通融资平台，加大贷款额度。该业务是公司切入金融领域支点。14 年完善客户资源，挖掘业务潜力。风控是工作重点，优化贷款结构。加强财务杠杆运用，打通融资渠道，提高规模。关注国家金改政策和互联网趋势。

　　7)广告业务情况

　　前期收购的广告公司泽宏嘉瑞未完成对赌目标，主要原因是客户集中在酒类，市场冲击大。但泽宏嘉瑞的利润体量占公司整体的比重小，而且有利润回补，几乎无影响。

　　海南三乐主要的户外媒体资源集中在海口和三亚。并购也设有严格的业绩回补条款，对公司不是件坏事。现阶段三乐运营正常，看好未来发展。

　　公司加大户外媒体业务，去年1.2 亿收购杭州翱翔和厦门阳之光51%股权。在全国布局向中心城市展开。已经在成都、武汉、杭州、海南完成布局。

　　(中银国际 刘会明,冯雪)

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