HTC Vive开发者大传奇霸业私服会今日召开 VR概念望站风口

　　在对移动互联网产业链布局上,公司考虑三个维度:1用户生态圈的构成(腾讯和非腾讯);2游戏产品类型(重度和轻度);3分发平台和渠道属性,其中渠道属性主要包含:1)移动互联网属性, 较之过去的端游和页游渠道相比,现在的手游渠道可以第一时间接触到用户,也就能够及时准确的了解客户情况和需求2}运营商属性,三大通信运营商在手游渠道中扮演重要角色;3}硬件属性,通过硬件和内容绑定用户.4}系统方属性,安卓,IOS.

　　主要风险:玩具销售和动画收入高于/低于预期.

　　投资Archiact, 完善公司VR游戏上游研发商布局.公司发布最新公告,子公司智美网络向加拿大VR游戏内容提供商Archiact共计投资316.67万美元,认购目标公司684.65万股(占10%股权), 公司将派1名董事参与Archiact的经营管理.通过投资富有完整VR游戏制作经验的Archiact,三七互娱实现与海外优秀VR内容商的战略合作,进一步完善VR游戏上游研发商布局,也为公司储备的优秀IP资源带来全新表现形式的可能性.双方的合作将在产品与技术等方面产生一定的协同效应,未来公司有望更快,更早地为用户提供优质的VR游戏.

　　(1)2015年收入增长疲软, 主要原因在于产品线老化.玩具收入大幅放缓是因为动漫《火力少年王》推动悠悠球销售的比较基数偏高, 而新IP《超级飞侠》收入尚未在业绩中得到充分体现.另一方面, 现象级游戏《雷霆战机》流水下滑,导致游戏收入承压.

　　完善产业链,打造游戏生态圈

　　Archiact是世界知名的VR游戏研发商,拥有丰富的VR开发技术经验.

　　2015年预增35%-55%:公司2015年实现净利润4.46亿元-5.12亿元,YOY增长35%-55%,业绩表现符合预期.单季度看,4Q15实现净利润1.74亿元-2.40亿元,YOY增长39.1%-91.9%.业绩增长的主要原因是:公司积极整合资源, 充分发挥协同效应,新上线的《不良人》, 《拳皇98终极之战OL》,《全民奇迹》在海内外市场均有表现出色.2015年非经常性损益对净利润的影响为6000-8000万元,主要是确认公允价值变动损益和政府补助. 公司非公开发行股份收购上游信息30%少数股权和天马时空80%股权项目已在年内实施完毕,相关资产已完成过户,天马时空也已实现幷表.

　　公司2015年实现净利润4.46亿元-5.12亿元,YOY增长35%-55%,业绩表现符合预期.公司坚持"内生,外延"幷重的战略,在做强游戏主业的同时,积极布局泛娱乐产业链.2016年将有多款新游戏上线,业绩有望持续向好.

　　公司力图健全CP体系,完善产品种类,增加数量,提高精品游戏几率,努力降低未来强势渠道对公司的不利影响.公司此前做了两次并购,涉及4家公司,都是游戏生态圈中的一环.

　　三七互娱:投资加拿大VR游戏商,完善VR游戏上游研发布局

　　公司在海外游戏发行与运营市场优势显著,不断拓宽游戏用户规模.三七互娱旗下37GAMES国际平台市场目前已经覆盖50多个国家,成为全球覆盖面最广的网页游戏平台之一.公司游戏发行与运营平台已经成功入驻亚洲地区以及美, 英,法,土耳其等国家,未来计划开拓日语,德语,葡语,西班牙语,波兰语,俄罗斯语等市场.公司还通过投资入股方式持有韩国子公司无极娱乐59.12%的股权,间接持有韩国上市公司ESTSOFT5%的股权和日本Braeve100%股权,与东方星晖联合收购了日本知名游戏公司SNK81.25%的股权,将《拳皇》,《侍魂》等海外知名IP引入中国定制,全球发行.

　　Archiact于2013年创立, 目前已经组成40多人的研发团队.Archiact与Oculus,谷歌VR开发团队关系密切.其自主研发的《LamperVR:FirstFlight》,《LamperVR:FireflyRescue》(排名全球前三),《WaddleHome》等多款全球顶级VR游戏内容,多次获得GooglePlay商店, 三星GearVROculus商店榜首推荐.谷歌官方VR行业报告根据用户量,用户好评和活跃度评选的Top5VR游戏和应用.

　　泛娱乐生态布局:2015年公司积极布局泛娱乐生态,相继入股欢瑞世纪,B站(bilibili),AnimocaBrands,大神圈,掌阅,掌上纵横,体育之窗等,加大IP储备,拓展合作空间.2016年公司将继续在细分领域和海外市场进行布局, 完善泛娱乐生态链,发挥协同联动效应,提升盈利能力.

　　我们适度上修公司16年业绩预测,预计公司2015-2016年实现净利润4.74亿元和7.39亿元(上修10%),YOY+43%和56%,按最新股本摊薄计算,每股EPS0.17元和0.27元,股价对应16年PE为40倍,投资建议上调为买入,目标价13.5元(16年动态PE为50*).

　　海通证券（600837）我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元,1.06元和1.18元.再参考同行业中,天神娱乐（002354）,昆仑万维（300418）2016年PE一致预期为31.77-56.18倍,看好公司以"平台化,全球化,泛娱乐化"为发展战略,稳步推进各板块业务,我们给予公司2016年40倍估值,对应目标价42.40元.首次覆盖给予买入评级.

　　HTC将于3月10日召开HTC Vive开发者大会，大会将邀请VR行业的大佬以及数百名VR开发者到场。与此同时，HTC将在现场提供数十个体验间，让参会者体验最新版的Vive Pre。HTC Vive是当今市面上体验效果最好的虚拟现实头盔之一，网页版传奇私服，也是市面上首批推出消费者版产品的VR设备。

　　奥飞动漫:收入和利润均低于预期

　　移动游戏市场份额位居第三:通过近年来的幷购和整合,公司在移动游戏市场的竞争力不断提升,根据易观智库的数据显示,2015年公司以6.6%的市占率位居国内移动游戏市场第三,仅次于腾讯和网易.2016年公司计划推出《画江湖之灵主》,《龙族》,《大掌门续》,《魔法门之英雄无敌》,《大圣顶住》,《镇魂街》,以及代号分别为《龙》和《M2》的IP游戏, 希望打造4-6款月流水过亿的爆款产品.未来公司将进一步做强游戏主业,完善产品类型,巩固行业龙头地位.

　　我们认为2016年的情况有望改善.新卡通作品将带动《超级飞侠》玩具, 陀螺,铠甲勇士等销售.电影也将成为新的增长推动因素.收购有妖气后, 奥飞动漫（002292）和有妖气将合作投拍基于有妖气知识产权的动画电影.公司还投资了《美人鱼》等卖座电影.

　　分析认为，VR是下一个最有可能达到千万级别的计算平台，因此包括谷歌、facebook、微软、三星、索尼等国际科技公司纷纷在其上面投入巨大的人力物力以抢占先机。高盛发布报告预测，到2025年AR/VR技术将可能产生1100亿美元盈收，而其中视频直播、媒体报道、电子游戏、影视娱乐、医疗健康、房地产等九大领域将会成为VR和AR的主要应用领域。

　　高盛高华证券将2015-2020年每股盈利预测下调3%-13%以反映玩具业务收入和利润下降.我们因此将12个月目标价格下调3%至人民币29.28元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利2.20元(原为2.26元),并以8%的股权成本贴现回2016年.

　　相关概念股

　　三七互娱是国内领先的"研发运营+强平台"游戏厂商,立足国际打造泛娱乐产业体系.1)三七互娱是国内页游领导者, 2015年Q1页游市场份额为13.4%,仅次于腾讯,位居第2,旗下37.COM,6711.COM以及37GAMES等国内外运营平台累计注册用户超过4.8亿.依托优质IP打造精品游戏, 2014年推出的页游《大天使之剑》,《传奇霸业》,至今仍保持高生命周期, 月流水在6000万左右.2)手游方面公司已跻身一线发行和分发商阵营.公司推出了独家发行的《天将雄师》, 《热血仙境》,《苍翼之刃》等精品游戏,与网易等知名厂商达成了深入的合作关系, 联运的《乱斗西游》,《梦幻西游》,《太极熊猫》,《暗黑黎明》等产品均取得了较高的流水.

　　三维人脸识别系统有望成为新的业绩增长点. 公司今年与英特尔公司合作开发出国内第一套三维人脸识别系统, 该系统已经开始在ATM机和社保柜员机上安装.针对视频监控需要的"3D建库+2D采集识别"技术,公司正在开发示范系统;同时,公司开发多种三维人脸照相机, 实现国产化替代.公司已经形成完整的三维人脸识别产业链,未来将成为重要的增长点.

　　川大智胜:业绩逐步走出低谷,期待新产品放量

　　群益证券预计公司2015-2016年实现净利润4.74亿元和7.39亿元(上修10%),YOY+43%和56%,按最新股本摊薄计算,每股EPS0.17元和0.27元.

　　盈利能力好转,走出低谷.前三季度公司整体毛利率为38.92%,净利率16.57%,较2014年提升10个百分点.航空及空管产品毛利率维持在45%以上,期间费用率控制良好,销售费用率为6.28%,管理费用率为17.47%.随着订单结算的低谷已过,我们预计四季度业绩将进一步转好,几大产品的毛利率将继续提升.

　　风险提示:业绩承诺不达预期,游戏市场竞争加剧,系统性风险.

　　收购深圳苏摩51%股权,腾讯是其股东之一,苏摩一直只为腾讯平台提供游戏产品.对腾讯平台理解深刻.这次收购主要针对腾讯生态圈, 打造轻度游戏.收购上海美峰则主打非腾讯生态圈, 强调重度RPG类游戏产品.北京中科奥是三大运营商体系内第一家月流水过千万的CP,2012年年底,中科奥已打通三大运营商用户.三大运营商和360是其主要渠道,主打轻度休闲类游戏,定位三四线市场.江苏明通是页游开发公司,通过页游联运,公司开发出一套完整的用户算法,即将应用于移动互联端.通过精准营销,为硬件厂商打造语音账号系统和分发体系,帮助硬件厂商增加流量收入.